4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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