5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点(d蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译iǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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