2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触2023年石油会暴涨吗，今日油价格表底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 O2023年石油会暴涨吗，今日油价格表penAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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