调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与(yǔ)之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(c刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音hái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽油刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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