金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们(me位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念n)继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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