来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(s花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗hēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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