金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季三件套是哪三件下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已三件套是哪三件经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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