调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽(qì)油(yóu一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的(de)成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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