原本(běn)被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长chú)高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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