文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查 alt="存(cún)款(kuǎn)去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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