金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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