来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处(耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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