5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zh戊戌年是哪一年í)言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(g戊戌年是哪一年ǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行戊戌年是哪一年跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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