金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ong>

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于(yú)需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。