居民的中(zhōng)长贷在经历了积(jī)压需求(qiú)暂(zàn)时释(shì)放之后，再度回(huí)归(guī)比(bǐ)较弱的态(tài)势，居民(mín)中长贷同比比(bǐ)去年萎缩1156亿，这意味着居民可能非但没有明显增加房贷(dài)的意愿，反(fǎn)而在加大(dà)还贷的量(liàng)，这与前(qián)段时间新闻报道的居民提前还房贷现象(xiàng)增加的情况一(yī)致。另外，根据不完全统计的4月部分银行的理财规模变化，银行理财出现了明显的回流，但在权益市(shì)场(chǎng)上资金回流(liú)并不明显，因(yīn)此(cǐ)极有可能流到了低(dī)风险低波动的相(xiāng)关产品上。这(zhè)说(shuō)明(míng)无(wú)论是(shì)对实物(wù)投资还是金融投资，居民部(bù)门的风险偏好仍(réng)有待(dài)修复。因(yīn)此，随着居民部门购房欲望(wàng)下降之(zhī)后，整个金融部门其实并不缺钱，但(dàn)大家(jiā)都在等待权益(yì)市(shì)场系(xì)统性(xìng)风(fēng)险偏好抬(tái)升的一(yī)个明确的政策或者(zhě)基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏(sū)下低(dī)通胀，反映的是内生动(dòng)力偏弱的预期(qī)

　　中国4月(yuè)CPI同比(bǐ)上涨0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降3.3%，前值下(xià)降2.5%，通胀维持低位，这反映的是国内修复(fù)动力偏弱(ruò)，而供应总体充足，进而价格维持低迷。我们(men)也(yě)判断在弱(ruò)修复(fù)之下，低通胀(zhàng)的(de)特(tè)质(zhì)有望(wàng)延续。

　　结构(gòu)上看，食品价格继续回(huí)落。4月CPI食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降(jiàng)1%，前值下降1.4%，由于天气转暖，鲜菜(cài)上市量增(zēng)加，鲜(xiān)菜价格同环比(bǐ)大幅下降(jiàng)，环(huán)比下降6.1%，同比下降13.5%，存栏量也相对充(chōng)裕(yù)，猪肉价(jià)格环比继(jì)续下跌(diē)3.8%，降(jiàng)幅有所(suǒ)收窄。核心CPI同(tóng)比上涨0.7%，涨幅(fú)与(yǔ)上月持平，环比(bǐ)上涨0.1%。从大(dà)类分项来看(kàn)，食品(pǐn)烟酒、生活用品及服(fú)务、交通和通信同比涨幅(fú)回落(luò)；衣(yī)着(zhe)、居住、教育文(wén)化和娱乐涨幅(fú)较上月有所扩(kuò)大；医(yī)疗保健持平，这反映的是普通(tōng)消费品的需求修复(fù)较弱，而高端、偏(piān)服(fú)务(wù)项的(de)消费需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅回落，主(zhǔ)要(yào)受上年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高影响(xiǎng)，同时(shí)全球库(kù)存周期去化，制造业偏弱。生(shēng)产资料价(jià)格同比下降(jiàng)4.7%，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.6%，继续回落；生(shēng)活资(zī)料同比上涨0.4%，环比下(xià)降0.3%，均较(jiào)弱。分行业(yè)来看，上(shàng)游和(hé)中(zhōng)游(yóu)煤炭(tàn)开采、石油和天然气开采、黑色金属采(cǎi)矿、石(shí)油、煤炭及其他燃料加工、黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业均(jūn)有较大拖累，电力(lì)、热力的生(shēng)产和供应业、纺(fǎng)织服装服饰业，非金属矿采(cǎi)选业同比(bǐ)上涨(zhǎng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)连(lián)续(xù)两(liǎng)个月处在低(dī)位，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)反(fǎn)映的(de)是内生修复动(dòng)力较弱(ruò)。季(jì)节性因素以及产业周期带来的(de)食品价格下跌和生产资料价格下跌(diē)，带动CPI同(tóng)比放缓、PPI大幅(fú)回落。随着下半年(nián)基数(shù)下降，经(jīng)济逐步修复(fù)，通胀有望回升，但我们认为通胀短期内也较难(nán)回到1%水平(píng)之(zhī)上，投资(zī)均不需(xū)要过度考虑“通缩”和(hé)“通(tōng)胀”问(wèn)题。短(duǎn)期来看，物价(jià)回落有助于企业刚性成本下降(jiàng)，修复盈利能力，关注通胀(zhàng)的修复(fù)更多反(fǎn)映(yìng)的是需求修复的幅度。

　　三(sān)、下一(yī)步的策略：反弹概率大，要保持(chí)交易的灵活性(xìng)

　　从上述基(jī)本(běn)面的分析出发(fā)，我们仍然维(wéi)持“市场乱战，均(jūn)衡且脆弱的交易机会”的判断。从技术面看，当前权益市场的买入理由是(shì)大盘指数(shù)再(zài)度接近前期(qī)低位，这(zhè)为(wèi)我们提供了布(bù)局机会，交易(yì)的(de)反(fǎn)弹概率在加大。从策略角度(dù)看，投资者需要高度(dù)重视交易(yì)的灵活性。策略的整体包括趋势、结构与节(jié)奏，反弹带(dài)来(lái)的是节奏的变化，不是趋势和结构(gòu)的变化。

　　哪(nǎ)些板块(kuài)反弹机会较大呢？创金合信基(jī)金宏观策(cè)略配置团(tuán)队(duì)观察各(gè)家分析师(shī)对申万各(gè)行业2023年归(guī)母净利润的预测(cè)，可以作为(wèi)参考。如(rú)果让反弹更(gèng)扎实(shí)一些，预期(qī)业(yè)绩变化是一(yī)个相对可(kě)靠的数据。

　　环比(bǐ)上周来看(kàn)，市场对公(gōng)用事业、石油石(shí)化、房地(dì)产等行(xíng)业基本(běn)面(miàn)较(jiào)为(wèi)乐观(guān)，预计2023年净利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农(nóng)林牧渔、钢铁(tiě)等行业基本面预(yù)期(qī)有所(suǒ)调整(zhěng)，预计2023年净(jìng)利润分别变(biàn)化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了(le)解作者】

　　魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)博士，创金合(hé)信基金首席经济学家，投委(wěi)会委员兼秘书(shū)长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监(jiān)，南开大学经济学博士，清华大学(xué)管(guǎn)理科学与(yǔ)工(gōng)程博(bó)士后(hòu)。学术(shù)研究与教学以及(jí)宏观经(jīng)济走势、金(jīn)融产品(pǐn)分析等实务领域经(jīng)验(yàn)丰富、成果卓著(zhù)。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观(guān)经济的(de)运行，将中国(guó)经济看(kàn)作一份资产(chǎn)，通过资本资产定(dìng)价的方式来确定其价值与风险。

　　罗(luó)水星(xīng)博士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏观(guān)分析(xī)师，2022年2月加入创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金。此前履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观政(zhèng)策、大类资(zī)产配置与择时研(yán)究。武汉大学学士，上海财(cái)经大学经济学(xué)硕士、博士(shì)，中国社科院经济学博士后，学术(shù)论文多发表(biǎo)于国(guó)际(jì)SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

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