调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成(ch可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思éng)品(pǐn)油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思辛烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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