文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为6勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善3.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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