事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shā沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ 沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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