公募基金交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人(r小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思én)士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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