4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于五斤等于多少克，五斤等于多少克千克历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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