来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōn禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气g)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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