来(lái)源：梁中华宏观研究使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ont>

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。