5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第(一厢情愿是什么意思dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià一厢情愿是什么意思)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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