金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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