文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会带(dài)动(dòng)存款回季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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