调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季(个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做jì)来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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