调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油(y孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理óu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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