金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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