大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)武契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃(wò)特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五(wǔ)加大了(le)对美(měi)联(lián)储将继续加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注(zhù)，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预(yù)计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的(de)降息幅(fú)度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的(de)战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速(sù)持(chí)续不(bù)达预(yù)期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的(de)下行趋势(shì)中(zhōng)原油的(de)成本支(zhī)撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应有增无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面持续(xù)带(dài)动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应存(cún)在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加(jiā)速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购成妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的(de)产能(néng)不(bù)断(duàn)扩张，当妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概(gài)率是一(yī)个(gè)产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临较大(dà)投产压(yā)力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前(qián)景(jǐng)提振油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大(dà)力度(dù)打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都(dōu)对于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和(hé)随(suí)着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会(huì)有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格(gé)表(biǎo)现更弱，因(yīn)而(ér)以原油折算成本(běn)的(de)加工利(lì)润(rùn)反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市(shì)，原油供应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的(de)伊(yī)拉克(kè)45万桶/天(tiān)北(běi)向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原(yuán)油市场做空(kōng)者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价(jià)格下行的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力(lì)煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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