近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经(aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么; line-height: 24px;'>aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么ō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力(lì)。

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