来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高(gāo)质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合(hé)规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位(wèi)置，1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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