调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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