事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文trong>本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文ng>34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13