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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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