来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xī春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对n)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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