5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语g>积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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