来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ong>3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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