公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别mó)式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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