金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业(y眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗è)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗jī)数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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