文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：两丈等于多少米>2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月两丈等于多少米-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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