4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì中国有多少万大军，中国多少万兵力)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否中国有多少万大军，中国多少万兵力(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 中国有多少万大军，中国多少万兵力