4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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