公募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(sh厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么ì)的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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