5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōn玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次g)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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