来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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