事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单(pèi)置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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