来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(h600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国600毫升等于多少斤水，800ml是多少水国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU 600毫升等于多少斤水，800ml是多少水Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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