5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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