事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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