4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(一个男人出轨了还爱自己的老婆吗lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速一个男人出轨了还爱自己的老婆吗或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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